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    資訊中心/基金經理在線/中歐基金周蔚文:近期是關注長期高增長標的的良機

    中歐基金周蔚文:近期是關注長期高增長標的的良機

    時間:2020-02-05 來源:

    武漢疫情的發展牽動著全國人民的心,它將如何影響A股市場是廣大投資者關心的另一個問題。肺炎疫情對股市的影響可以從經濟面、估值、情緒面等角度來分析。

    經濟面的影響分短期和中長期兩個維度。短期來看,在疫情發生期間,它將從供給、需求方面影響著經濟。供給方面的第一個因素是企業延期復工,對大多數產業都將減少至少一周的產出和服務。第二個因素是人流物流的限制,對企業生產、提供服務帶來負面影響,這包括一般的工業和高技術行業。武漢作為新興半導體產業重鎮,在短期也將受一定影響。人流物流的限制,有國內控制疫情的原因;也有世衛組織對疫情定性后,一些國家限制與中國的貿易、旅行的原因。供給方面的第三個因素是資金面。一些負債率高的中小微企業在短期經濟受影響后,資金流動性風險會加大,經營會更困難。

    需求方面,影響經濟的主要原因也主要是人流物流的限制,人流聚集的服務業受影響最大,如交運,旅游、酒店、餐飲、線下培訓教育等。短期經濟受影響的程度與疫情持續時長有關。根據目前的信息,武漢新型肺炎比上次病毒毒性弱一些,潛伏期長,無癥狀也會傳染,傳染性更強一些。但在全國上下一心,嚴格的網格化管理后,權威專家預測2月9日左右可能迎來疫情拐點。我們看到除湖北外,全國疫情比較嚴重的浙江、廣東、湖南、河南在29、30、31日三天的新增確診病例數穩中有降。這些數據剔除了湖北數據的干擾,更有代表性,不排除提前出現拐點的可能。當然,全國復工后會增加疫情的控制難度,但我們認為大概率上講疫情在短期將迎來高峰,隨后出現拐點。疫情對經濟的影響,主要體現在一季度,二季度經濟會有所恢復。

    中長期來看,疫情不會改變中國經濟原來的走勢;相反,可能會帶來一些正面的影響。中國經濟在2018-2019年的增長率明顯下降,到2019年末已進入這一輪下行周期的尾聲。本輪周期原本或需更長時間,但受疫情推動,一季度經濟增長率加速下行后,隨著需求恢復、政策扶持,會使經濟恢復增長的確定性更強。長期來看,武漢疫情暴露出我們社會管理、政府工作多方面的不足,如輿論監督、權力與透明、尊重行政級別還是科學規律等。如以后這些不足得到改善,對經濟的長期發展是有利的。

    回到股市。經典的股票定價模型告訴我們,短期的一次性事件沖擊對公司長期價值幾乎無影響,因此單純這次疫情對股市的中長期走勢或也是幾乎沒有影響的。短期影響主要體現在投資者博弈與情緒上,根據2003年非典的走勢,上證指數在一周之內下跌7.2%之后,就以一天大漲3.4%探明了底部,而且早于當年5月9日疫情的拐點。學習效應告訴我們,對未來不確定性的事情經歷一次之后,第二次不確定性預期就會降低,因此這一次如果同樣是SARS,股市可能跌不了多少,而武漢新型冠狀病毒與SARS病毒相近,邏輯上講,股市可能不會比“假如這次是SARS”多跌多少。這樣開市后,A股跌幅很可能在一兩天間就反應完2003年SARS一周的表現,而且可能第一天反應絕大部分。

    17年過去了,筆者對2003年股市留下更深的印象是受益中國重化工業和消費升級的“電力、石化、鋼鐵、汽車、金融”、“五朵金花”的上漲行情,在2003年五一之后就創了新高,而且持續一年以上。因此,我們除了關注指數的短期下跌,長期不受影響之外,更要關注新經濟背景下的結構性投資機會,例如科技、醫療、品牌消費品中有長期競爭力的公司。在別人恐懼的時候,或是介入長期高增長標的的好時機。

     



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